股利折現模型

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股利折現模型認為股票價值可由未來股利現值加總而來。常見固定成長模型會使用下一期股利、必要報酬率與長期股利成長率；當成長率接近折現率時，結果會非常敏感。

用一個完整情境看懂

買一棵果樹不是只看今天樹價，而是估計未來每年能分到多少果實，再考慮等待與歉收風險折成今天的價值。若果園根本不固定分果實，這把尺就不好用。

放進臺股畫面： 成熟公用事業、金融或配息政策穩定公司，有時會使用 DDM。成長公司把現金留在公司擴張、股利不穩時，模型容易低估或失真。

數字或畫面： 預估下一年每股股利 3 元、必要報酬率 8%、長期成長率 3%，固定成長模型簡化價值為 3÷(8%－3%)＝60 元。若成長率改為 2%，結果變成 50 元。

判讀時要看什麼？

檢查股利是否由自由現金流支應、支付率是否可持續、成長率是否低於折現率，並做多組假設敏感度分析。

最容易搞錯： 高配息不等於模型價值高；若股利不可持續，輸入本身就有問題。

公式適用的界線

固定成長模型 P₀＝D₁ ÷ (r－g) 中，D₁ 是下一期預期股利，不是剛配完的 D₀；r 是股東權益必要報酬率，g 是可長期維持的股利成長率，而且必須滿足 r＞g。若剛配每股 2.9 元、預估成長 3%，下一期股利應先算 2.9 × 1.03＝2.987 元，不能直接把 2.9 當 D₁。

成長率高於或接近折現率時，分母過小甚至為負，公式不再提供合理的穩定期估值。成長公司可使用多階段模型，但仍要說明何時及如何過渡到穩定成長。

常見問題

不配息的公司能用 DDM 嗎？ 直接套用會得到零或失真的結果。若公司現階段保留現金成長，較適合評估未來可分配現金或改用其他與現金流相符的方法。

股票股利可以放進 DDM 嗎？ DDM 一般關注股東可取得的現金分配；股票股利同時改變股數與價格基準，不能把每股配股面額當成同額現金股利輸入。