零息債券

先說人話

一般債券像房東每隔一段時間收租，最後再拿回押金；零息債券則比較像今天用 700 元買一張到期可領 1,000 元的憑證，中途通常不會收到票息，報酬主要累積在 300 元價差裡。零息說的是票息支付方式，不是「借錢給別人卻完全沒有報酬」。

到期能否領回約定金額，仍取決於發行人能否履約。到期前若出售，價格會隨市場利率與信用狀況變動，不保證一定高於買入價。

放進臺股情境

假設你以 75 萬元買入五年後到期、面額 100 萬元的簡化零息債券。若發行人沒有違約並持有到期，25 萬元差額是這段期間的總報酬來源之一；不能直接把 25 萬除以 75 萬當成每年報酬，因為還要考慮五年複利，應換算到期殖利率。

如果買進一年後市場利率大幅上升，新發債券提供更高報酬，舊零息債券價格可能下跌。因為它的現金流主要集中在遙遠到期日，通常對利率變動較敏感。

判讀時最容易踩的坑

零息債券沒有中途票息，因此再投資票息的風險較少，但不代表沒有利率、信用或流動性風險；某些地區還可能在尚未收到現金前產生應計稅務效果，應依適用稅制確認。比較時要看買入價格、到期金額、剩餘年限與發行人，而不是只看到「折價很大」。折價是未來現金流的現在價格，不是免費獲利。

到期殖利率怎麼算

沒有中途票息時，簡化年化殖利率為 (面額 ÷ 買入價)^(1 ÷ 剩餘年數) − 1。75 萬元買入、五年後收回 100 萬元時，年化約為 (100 ÷ 75)^(1/5)−1＝5.92%，不是每年固定收到 5.92% 現金。若中途出售，實際報酬取決於當時市場價格。

常見問題

零息債券到期前完全沒有現金流嗎？ 一般定義下不定期付票息，但個別商品可能有特殊條款；應以發行文件為準。

折價越深，報酬就一定越好嗎？ 不一定。折價可能來自更長期限、更高市場利率或信用風險，必須與到期日及履約能力一起看。